Skip to content
 

Украинская дефляция

Событие

Украинская инфляция, измеряемая индексом потребительских цен (ИПЦ), в первом полугодии 2010 года предоставила сразу два противоположных направления для полета общественной мысли. Если в первом квартале мы были обеспокоены опережающим ростом цен на продукты питания, то уже во втором квартале мы сталкиваемся с «дефляцией», что вызывает удивление одних, радость других и беспокойство третьих.

Состояние «удивления» вызвано агрегированной природой общего показателя инфляции. Контраргументом снижения инфляционного давления может служить отсутствие видимого снижения цен на практике. В данном случае следует помнить, что изменение цен на одни группы товаров/услуг является более значимым для динамики ИПЦ, чем изменение цен других групп. Как будет показано ниже, основу украинского ИПЦ составляют продукты питания с весовой долей боле 50%. Естественно, расходы на продовольствие в размере 50% от месячных доходов не типичны для всех граждан Украины. Однако госкомстат полагает, что в целом для Украины такое предположение является справедливым. Так как параллельных исследований я не проводил, у меня нет оснований для недоверия методологии статистического учреждения. Одним из слабых мест методологии госкомстата может быть игнорирование теневых доходов граждан, что приводит к занижению среднего уровня доходов, однако, это уже несколько другая история.

Состояние «радости» вызвано надеждами на снижение общего уровня цен, например до однозначной величины (менее 10%), что получило отражение в формировании соответствующих прогнозов официальными лицами. В целом, снижение уровня инфляции будет способствовать повышению прогнозированности макроэкономических переменных, что позволит повысить эффективность долгосрочного прогнозирования и благоприятно отразится на инвестиционном климате. Однако, не следует забывать о двух предпосылках лежащих в основе снижения инфляционных прогнозов: стабильность коммунальных тарифов (что как мы уже знаем вряд ли соответствует действительности), а также стабильность валютного курса (что не является очевидным ввиду рисков замедления глобальной экономики).

Состояние «беспокойства» вызвано негативными последствиями дефляции на макроэкономическом уровне. Для общественности активно интересующейся экономическим развитием США и ЕС дефляция и «двойное дно» справедливо являются сопряженными категориями. Следовательно, возникновение предпосылок для дефляции в Украине справедливо должно вызывать беспокойство относительно стабильности макроэкономической ситуации в нашей стране.

Забегая наперед, отметим, что все три состояния (удивления, радости и беспокойства) представляют экстремумы восприятия экономической действительности по следующим причинам:

1) Дефляция в Украине отсутствует – снижение общего уровня цен в разрезе месяц к месяцу приводит лишь к замедлению годичного темпа инфляции. Таким образом, мы крайне далеки состояния дефляции в ее классическом понимании. Следовательно, украинская «дефляция» не несет угроз макроэкономической стабильности.

2) Перспективы сокращения темпов инфляции ограничены из-за вероятного роста коммунальных тарифов.

Теория, или в чем причина беспокойства.

Дефляцией стоит считать снижение общего уровня цен на товары и услуги, очищенное от сезонных колебаний и, желательно, также очищенное от влияния динамики наиболее волатильных компонентов (продукты питания и энергетические сырьевые товары). На практике это означает отрицательное значение ИПЦ (базового ИПЦ, Core CPI) по отношению к аналогичному периоду прошлого года.

Дефляцию можно рассматривать в трех плоскостях: предложения, спроса, а также монетарных агрегатов и финансовых рынков.

Снижение издержек производства товаров и услуг в результате роста продуктивности труда может привести к снижению общего уровня цен. В таком случае, дефляция является продуктом прогресса и не несет дополнительных рисков для макроэкономической стабильности. Второй подход является следствием экономического спада. Снижение уровня совокупного спроса в результате рецессии (справедливо также и обратное утверждение – снижение совокупного спроса провоцирует рецессию) приводит к снижению общего уровня цен в процессе простого взаимодействия спроса и предложения. В рамках третьего подхода источником сокращение общего уровня цен является снижение монетарных агрегатов и цен финансовых активов, что приводит к сокращению совокупного спроса что, в результате, становится причиной дефляции.

Таким образом, за исключением случая повышения производительности труда, понятие дефляции неразрывно связано с экономическим спадом (что в качестве как следствия, так и причины связано с сокращением монетарных агрегатов и цен финансовых активов).

Повышенное внимание к проблеме дефляции объясняется тем, что существуют два принципиально отличных вида рецессии: нормальная циклическая рецессия (перегрев экономики – рост инфляции – ответный рост процентных ставок – снижение экономической активности), а также рецессия сопровождаемая дефляцией.

Во втором случае дефляция является следствием экономического спада, но также становится причиной углубления рецессии в результате действия эффекта дефляционной спирали. В классическом понимании дефляционная спираль описывается так: снижение цен приводят к снижению прибылей корпоративного сегмента, что приводит к снижению прибылей, что приводит к снижению занятости и доходов населения, что, в конечном случае снова приводит к сокращению совокупного спроса и усилению дефляции. Второй (параллельный) вариант развития событий описывается так: потребители сталкиваются с ситуацией роста покупательной способности своих сбережений, в результате откладывают потребление на потом, что также приводит к дополнительному снижению совокупного спроса.

В более современной интерпретации, дефляция приводит к росту реальных процентных ставок (например, стоимость обслуживания кредита составляет 10%, уровень инфляции -5%, в итоге, реальная стоимость обслуживания долга составляет 15%), что вызывает снижение спроса со стороны как корпоративного, так и частного сектора, имеющих долговые обязательства.

В контексте дефляции также стоит вспомнить концепции Фишера и Бернанке о долговой дефляции и финансовом акселераторе соответственно. В нашем случае обе идеи можно свести к тому, что снижение стоимости финансовых активов вызывает снижение уровня благосостояния экономических агентов, что также приводит к сокращению совокупного спроса.

Суммируя можно говорить о том, что дефляция является одновременно следствием и причиной глубокого экономического спада, который из-за действия негативных эффектов дефляционной спирали превращает рецессию в депрессию. Именно поэтому нынешний глава Федерального резерва Бен Бернанке озаглавил свое знаменитое выступление 2002 года как: Deflation: Making Sure “It” Doesn’t Happen Here», за которое и получил не менее знаменитое прозвище «Вертолет Бен».

Примеры дефляции: Латвия и Ирландия

Одними из лучших наглядных примеров причин/последствий дефляции является Великая Депрессия 1930х и японское Потерянное Десятилетие 1990х. Может быть, что следующими примерами подобного масштаба станут США и Еврозона 2008-2012, однако здесь и сейчас лучше оставаться оптимистами и взглянуть на более скромные, свежие и близкие примеры дефляции. В качестве примеров возьмем ситуацию в Латвии и Ирландии, на том основании, что в настоящий момент это два европейских страны испытывающих одновременно дефляцию в разрезе обычного и базового показателя ИПЦ одновременно.

Замечу сразу, что по тексту ниже не предпринимается попытки проанализировать причины и последствия дефляции в названых странах, по крайней мере, не здесь и не сейчас. Тем не менее, для справки, стоит взглянуть на сравнительную динамику ВВП Ирландии, Латвии и Украины. Сравнительно более глубокий экономический спад в Ирландии и Латвии объясняется целым рядом причин, для нас в данном случае полезна следующая идея: в случае наличия дефляции в Украине, наша экономика имела бы намного больше шансов начать восстановление не в 2009, а в лучшем случае в 2010 году.

На следующих двух графиках можно увидеть разницу в показателях обычной и базовой потребительской инфляции в дефляционном и дезинфляционном (замедление темпов инфляции) случае.

Теперь обратимся к динамике составляющих ИПЦ. Далее на графиках страновой разрез изменения цен по категориям товаров, июнь 2010 года по отношению к июню 2009 года. Следует помнить, что одинаковое изменение цен на одинаковые товарные категории может приводить к различному вкладу в динамику ИПЦ в различных странах из-за различий в весовой структуре потребительской корзины.

В целом, анализируя динамику компонентов в дефляционном и дезинфляционном случаях можно прийти к эмпирическому выводу о том, что для начала дефляционных процессов в Украине нам необходимо столкнуться со снижением цен на ряд категорий товаров и услуг (особенно услуг) по отношению к аналогичному периоду прошлого года. Чего пока нет, и не предвидится.

Украинская инфляция в деталях

Итак, вклад изменения цен на различные товары/услуги отличается из-за различного веса этих самых товаров/услуг в потребительской корзине. Последний вариант корзины с весами различных категорий можно посмотреть на сайте госкомстата тут. Как уже отмечалось выше, основной компонент ИПЦ – продукты питания.

Исходя из веса различных компонентов, а также исторической динамики стоимости этих компонентов, можно увидеть, что определяет динамику потребительских цен в Украине. На графике ниже представлен вклад компонентов в значение ИПЦ. На график нанесена динамика вклада всех 12 основных групп товаров/услуг. Как мы видим, изменение ИПЦ – это практически всегда целиком и полностью изменение стоимости продуктов питания.

Теперь рассмотрим последние три «дефляционных» месяца в деталях. На графике ниже вклад компонентов в показатель месячного изменения ИПЦ. Как мы видим, отрицательный ИПЦ получился за счет того, что рост цен на другие составляющие потребительской корзины не смог перекрыть коррекцию цен на продовольствие. В последнем случае использование термина «коррекция» действительно оправдано. Рост цен на ряд наименований продовольственной группы в начале текущего года был причиной краткосрочного шока предложения, что было характерно для целого ряда преимущественно развивающихся стран. Ликвидация последствия шока предложения закономерно вызвала коррекцию продовольственных цен.

На графике ниже представлены аналогичные данные, но уже в разрезе отношения динамики цен год к году.

В завершение, можно привести историческую частоту дефляционных ситуаций (отрицательного значения ИПЦ по отношению к предыдущему месяцу) с 2001 года. Как мы видим, «дефляционные» тенденции характерны для всех групп товаров/услуг и не несут существенной угрозы для положительного темпа роста инфляции.

 

Leave a Reply